Standard Life Investments

Aktuelle House View von
Standard Life Investments

Oktober 2017

Das folgende Portfolio ist auf einen globalen Investor mit Zugang zu allen wichtigen Anlageklassen ausgerichtet.

Risiko

Die Global Investment Group bleibt bei ihrem verhaltenen mittelfristigen Ausblick, da eine Vielzahl von politischen, finanziellen und wirtschaftlichen Faktoren für eine höhere Volatilität an den Finanzmärkten sprechen. Während es durchaus gewisse attraktive Bereiche gibt, sollten Anleger ihre Asset-Allocation-Entscheidungen sehr selektiv treffen.

Staatsanleihen
US-Staatsanleihen Knappere Arbeitsmärkte und steigende Löhne liefern der US-Notenbank die Beweggründe für die weitere Anpassung der Geldpolitik, wobei der Aufwärtsdruck auf die Kerninflation ein wichtiges Signal für offensivere Maßnahmen darstellt. UNTERGEWICHTEN
Europäische Anleihen Aufgrund der verbesserten Wirtschaftstätigkeit in mehreren Volkswirtschaften plant die EZB eine Straffung ihrer Geldpolitik, was sich nicht gerade förderlich auf die Anleihemärkte auswirkt. Allerdings preisen diese den künftigen Inflationsdruck übermäßig ein. UNTERGEWICHTEN
Britische Staatsanleihen (Gilts) Der Ausblick für die Zinsen bleibt gemischt, während sich die Wirtschaft mit sowohl steigender Inflation als auch konjunktureller Verlangsamung konfrontiert sieht. Regulatorisch bedingte Kapitalflüsse stützen die Renditen, wobei die Bewertung jedoch Anlass zur Sorge gibt. NEUTRAL
Japanische Anleihen Die Zentralbank versucht mit ihren QE-Maßnahmen und der so genannten Renditekurvenkontrolle (YCC) sowie negativen Kurzfristzinsen weiterhin die Wirtschaft anzukurbeln. Die nicht vorhandenen Renditen machen diese Anlageklasse relativ unattraktiv. UNTERGEWICHTEN
Globale inflationsgeschützte Anleihen Die Inflation ist global gesehen weitestgehend unter Kontrolle, was die Break-Even-Raten größtenteils widerspiegeln. Das Abwärtspotenzial für die europäischen Inflationssegmente ist größer, während in den USA eine Korrektur nach oben erfolgen könnte. Die Inflation in Großbritannien scheint vollständig eingepreist zu sein. NEUTRAL
Globale Emerging-Markets-Anleihen Aufgrund der Sensibilität der Emerging Markets gegenüber der Belebung des globalen Wachstums sind Währungsgewinne in lokaler Währung attraktiver. Die Spreads von auf US-Dollar lautenden Anleihen sind gegenüber US-Staatsanleihen nicht mehr attraktiv. ÜBERGEWICHTEN
Unternehmensanleihen
Investment-Grade-Anleihen QE-Maßnahmen wirken sich stützend auf UK-Anleihen aus, haben jedoch die Renditen von Anleihen aus der Eurozone auf ein unattraktives Niveau abgesenkt. US-Kreditspreads sind weniger attraktiv, während die Renditen von US-Staatsanleihen ansteigen und wir riskantere Anlagen vorziehen. UNTERGEWICHTEN
Hochzinsanleihen US-Renditen sind attraktiv und die Anlageklasse kann – selbst bei sich mäßig weitenden Spreads – eine positive Gesamtrendite erzielen. Die europäischen Spreads nähern sich den Tiefstständen von vor der Krise an. Die Anlageklasse kann zu Überfüllung neigen. ÜBERGEWICHTEN
Aktien
US-Aktien Der Markt ist in Anbetracht mehrerer Bewertungskennzahlen teuer und die Geldpolitik sorgt weder für Gegen- noch für Rückenwind. Steuerreformen wirken förderlich, die politische Unsicherheit jedoch eher nicht. Die Verbesserung der gesamtwirtschaftlichen Rahmenbedingungen kann sich positiv auf die Unternehmensgewinne auswirken. NEUTRAL
Europäische Aktien Die Unternehmensgewinne verbessern sich infolge der allgemeinen Belebung des Wirtschaftswachstums in der gesamten Region wie auch des stärkeren internationalen Handelsverkehrs. Angesichts erheblicher Zuflüsse von Käufern aus Übersee ist die Stimmung der Anleger positiv. ÜBERGEWICHTEN
Japanische Aktien Der Markt erscheint attraktiv, da die lockere Geldpolitik und die steuerpolitischen Anreize von Bemühungen zur Verbesserung der Corporate Governance, Aktienrückkäufen und Unternehmensinvestitionen gestützt werden. Die Stärke des Yen sorgt jedoch zeitweise immer noch für Verunsicherung. NEUTRAL
Britische Aktien Die Hoffnungen auf ein Wirtschaftswachstum in Großbritannien nehmen ab und der Brexit stellt nach wie vor eine langfristige Bedrohung dar. Das britische Pfund ist immer noch der Haupttreiber für die relative Attraktivität britischer Unternehmen, die im Ausland aktiv sind. NEUTRAL
Aktien asiatischer Industriestaaten Dieser Markt profitiert von der Verbesserung der Weltwirtschaft, jedoch könnte die Nachfrage nach festverzinslichen Anlagen und Immobilien, die in der Region ein wichtiger Treiber ist, durch die Risiken einer Straffung der Geldpolitik in China ausgebremst werden. NEUTRAL
Emerging-Markets-Aktien Die Anlageklasse wird gestützt durch die Verbesserung des globalen Wachstums, insbesondere in Kernsektoren wie dem asiatischen Technologiesektor. Gegenwind geht von der Tendenz Chinas zur Straffung der Geldpolitik aus, jedoch dürfte vor Beginn des Parteitags nicht viel zu erwarten sein. ÜBERGEWICHTEN
Immobilien
Großbritannien Der Zyklus für britische Immobilien befindet sich in einem fortgeschrittenen Stadium und ein weiterer Kapitalzuwachs dürfte nur bedingt möglich sein. Die Erträge bleiben attraktiv, obwohl im Falle einer Konjunkturwende in Richtung Rezession oder wachsender politischer Unsicherheit erhöhte Risiken bestehen. NEUTRAL
Europa Die Belebung des Wirtschaftswachstums und das geringe Neuangebot wirken sich förderlich auf europäische Immobilien aus. Die Bewertungen sind jedoch nicht so überzeugend, was auf die weniger stützende Haltung der EZB zurückzuführen ist. NEUTRAL
Nordamerika In den meisten US-Sektoren und -Märkten sind die Leerstände gering, wobei jedoch der Einzelhandelssektor, der eine bedeutende Größe aufweist, zunehmend unter Druck gerät. Ansonsten ist die Neubauaktivität weitgehend unter Kontrolle, was für Wachstumsaussichten bei den Mietpreisen sorgt. NEUTRAL
Asien-Pazifik Die Ertragsmarge bleibt attraktiv, wobei die Erträge in den meisten Märkten ihre Talsohle erreicht haben. Die Renditen aus Mieteinnahmen profitieren von den moderat steigenden Mieten, was auf geringe Leerstände und eine gesunde Nachfrage auf Mieter-Seite zurückzuführen ist. NEUTRAL
Weitere Anlageklassen
Internationale Devisen Die wichtigsten Währungen liegen innerhalb breiter Bewertungsspannen. Der Yen kann zur Diversifizierung des Risikos eines spürbaren Rückgangs der globalen Konjunktur oder eines schwerwiegenden politischen Schocks beitragen. USD Neutral, EUR NEUTRAL, JPY NEUTRAL, GBP NEUTRAL
Globale Rohstoffmärkte Während sich die allmähliche Steigerung des globalen Wachstums förderlich auf die Rohstoffmärkte auswirkt, reagieren diese sehr empfindlich auf das Thema Straffung der Geldpolitik in China und einige Rohstoffe, wie beispielsweise Öl, sehen sich mit einer schwierigen Angebot-Nachfrage-Situation konfrontiert. NEUTRAL
Liquide Mittel
Cash Bei weiterhin extrem niedrigen Renditen weltweit sehen wir die besseren Chancen nach wie vor in riskanteren Anlagewerten. UNTERGEWICHTEN

Die wichtigsten Themen

Die Wirtschaftsprognosen für das globale Wachstum Ende 2017 und Anfang 2018 wurden leicht nach oben korrigiert, da eine Verbesserung bei den Konsumausgaben, der Geschäfts- und Investitionstätigkeit wie auch den Handelsdaten in Europa, Nordamerika und Asien zu verzeichnen ist. In dieser Phase des Konjunkturzyklus halten die Unternehmen dem Druck auf die Margen erfolgreich stand und stützen so ein starkes Gewinnwachstum, das sich als förderlich für die globalen Aktienmärkte erweist. Für zusätzlichen Auftrieb könnte die Umsetzung von erheblichen Steuersenkungen durch die Trump-Administration sorgen, wobei die politischen Hindernisse jedoch offenkundig sind. Diese Verbesserung der Unternehmens-Cashflows macht die relativ hohen Bewertungen in vielen Märkten mehr als wett. Innerhalb des Aktienbereichs favorisieren wir Werte aus Europa und ausgewählten Schwellenmärkten und, in geringerem Maße, aus den USA und Japan. Die Unsicherheit rund um den Brexit könnte sich belastend auf britische Aktien auswirken, so dass wir eine leicht untergewichtete Position beibehalten.

Was die festverzinslichen Anlagen angeht, rechnen die Zentralbanken bis 2018 trotz weiterhin moderater zugrundeliegender Inflationstendenzen mit einem Anstieg der Gesamtinflation, da sich die Lage an den Arbeitsmärkten unaufhaltsam verschärft. Aufgrund dessen ziehen mehr Zentralbanken eine Straffung der Geldpolitik durch Rückzug aus QE-Programmen oder Erhöhung der Zinssätze in Erwägung. Wir favorisieren Emerging-Markets-Lokalwährungsanleihen, bei denen die Spreads das Investmentrisiko auch bei verhaltenem Wachstum der chinesischen Wirtschaft angemessen zu belohnen scheinen. Darüber hinaus halten wir eine übergewichtete Position in US-Hochzinsanleihen, da die attraktiven Renditen in diesem Bereich einen möglichen Anstieg in den zugrundeliegenden Märkten für Staatsanleihen kompensieren können. Der Einsatz gewisser Durationspositionen in den Portfolios ist zweckmäßig, sei es durch festverzinsliche Anlagen, Immobilien, Währungen oder bestimmte Aktien, wenn auch der Nutzen daraus aller Voraussicht nach begrenzt ist. Dementsprechend nehmen wir in den meisten Märkten für Staats- und Unternehmensanleihen eine neutrale bis untergewichtete Position ein.

Bei den gewerblichen Immobilien haben wir für alle großen Regionen Maßnahmen ergriffen, um zu einer neutralen Position zu wechseln. Obwohl der globale Immobiliensektor in dem von moderatem Wachstum gekennzeichneten Umfeld eine unverändert attraktive Anlageklasse darstellt, deuten die Bewertungen darauf hin, dass die künftigen Renditen voraussichtlich weitgehend von den Mieten ausgehen. Wir verbleiben bei einer leicht übergewichteten Position in europäischen (ohne GB) REITs, da die Region im Konjunkturzyklus weiter zurückliegt als andere entwickelte Märkte und von einer Verbesserung des heimischen Wachstumsumfelds profitieren dürfte.

Bei den wichtigsten Währungen halten wir eine leicht übergewichtete Position in japanischen Yen, eine neutrale Position in Euro und US-Dollar und favorisieren eine leicht untergewichtete Position in britischen Pfund. Dies spiegelt teils den grenzüberschreitenden Kapitalverkehr, teils die Bewertungskennzahlen wider und soll außerdem zur Diversifikation beitragen, da beispielweise der Yen gewöhnlich profitiert, wenn die Unsicherheit der Anleger zurückgeht und aufgrund seiner Eigenschaft als Langfristinvestment. Zudem hat der Devisenmarkt die mögliche geldpolitische Straffung durch die Zentralbanken frühzeitig eingepreist.

Weitblick und Überzeugung

Ganz gleich, wie viel Sie mit den Finanzmärkten zu tun haben – eines werden Sie sicher wissen: dass diese laufende, schier unendliche Herausforderungen bereithalten. Deshalb suchen wir mit festem Blick in die Zukunft immer wieder neue, attraktive Investmentchancen für unsere Kunden.

Unsere House View bietet einen klaren, in die Zukunft gerichteten strategischen Leitfaden für unsere Investmententscheidungen. Sie bildet den Kern unserer gesamten Investmenteinschätzungen und berücksichtigt all die Faktoren, die für die künftig Entwicklung der wichtigsten Anlageklassen von Bedeutung sind. Mit der House View stellen wir sicher, dass wir über unser gesamtes Produktangebot hinweg einen einheitlichen Umgang mit Marktrisiken pflegen. Unseren Investmentteams dient sie damit bei ihren täglichen Entscheidungen als zuverlässige Basis.

Unser Investmentprozess

House View process

Die Global Investment Group (GIG) stellt unsere House View zusammen. Nach eingehender Analyse bildet sich das GIG Team auf der Basis aktueller Markteinflussfaktoren und wirtschaftlicher Prognosen eine allgemeine Meinung zur Asset-Allokation. In unseren Portfolios beschreiben wir die Positionierung in den Märkten, Sektoren und sonstigen Wertpapieren relativ zur Portfoliobenchmark als „stark übergewichtet“, „übergewichtet“, „neutral“, „untergewichtet“ and „stark untergewichtet“.